• • • چگونه می توان یک مکانیزم پشتیبان تصمیم برای برنامه ریزی تامین مالی شرکت های هلدینگ با رویکرد بازار سرمایه داخلی طراحی کرد تا منجر به حداکثرسازی سود هر سهم واحدهای تابعه شود.

  

• • چگونه می توان یک مکانیزم پشتیبان تصمیم برای برنامه ریزی تامین مالی شرکت های هلدینگ با رویکرد بازار سرمایه داخلی طراحی کرد تا منجر به حداقل سازی ریسک مالی واحدهای تابعه شود.

• • چگونه می توان یک مکانیزم پشتیبان تصمیم برای برنامه ریزی تامین مالی شرکت های هلدینگ با رویکرد بازار سرمایه داخلی طراحی کرد تا منجر به تامین مالی تا حد ممکن دقیق واحدهای تابعه شود.

• چگونه می توان یک مکانیزم پشتیبان تصمیم برای برنامه ریزی تامین مالی شرکت های هلدینگ با رویکرد بازار سرمایه داخلی طراحی کرد تا منجر به تعیین ساختار سرمایه مناسب هر یک از واحدهای تابعه شود.

۱-۶ تعریف مفهومی واژگان کلیدی تحقیق

• • شرکت هلدینگ: شرکت هلدینگ یک شرکت سرمایه گذاری، مدیریتی و تخصصی است که دارنده بخش نسبتا زیادی از سهام دیگر شرکت هاست و به خاطر همین حق سهم، می‌تواند بر آن ها مدیریت نماید(حنفی زاده و شفیعی، ۱۳۸۸: ص۱۲).

• • بازار سرمایه داخلی: بازار سرمایه داخلی مکانیزمی است که به وسیله آن مرکز اصلی شرکت(هولدینگ)، سرمایه را به واحدهای گوناگون شرکت تخصیص می‌دهد(پی یر،۲۰۰۲).

• • بدهی: بدهی ها ادعاهای بیرونی بوده و به معنی تعهدات اقتصادی قابل پرداخت به افراد بیرون از واحد تجاری می‌باشند(هورن گرن و دیگران، ۱۹۲۶، ص:۲۳)

• • هزینه سرمایه:حداقل نرخ بازدهی که شرکت باید به دست آورد تا بازده مورد نظر سرمایه گذاران در شرکت تامین شود(پی نوو،۱۳۸۸، ص:۳۱۷).

  

• • سود هر سهم: سود هر سهم نشان دهنده مبلغ سودی است که شرکت در یک دوره مشخص به ازای یک سهم عادی به دست آورده است(پی نوو،۱۳۸۸، ص:۴۸).

• • ریسک مالی: ریسک مالی ریسکی است که به طور مستقیم بر سودآوری شرکت ها اثر می‌گذارد و می‌توانند حتی شرکتی را از پای درآورد(راعی و سعیدی، ۱۳۸۸، ص:۶۱)

• • برنامه ریزی آرمانی: برنامه ریزی آرمانی یکی از مهمترین مدل های برنامه ریزی چند هدفه است که به دنبال حداقل کردن انحرافات میان اهداف می‌باشد(مومنی، ۱۳۸۹، ص:۱۰۵).

• ساختار سرمایه: ساختار سرمایه یا ساختار مالی به ترکیب خاصی از بدهی های بلند مدت و حقوق صاحبان سهام که برای تامین مالی عملیات یک شرکت مورد استفاده قرار می‌گیرد اطلاق می شود(رأس و دیگران،۲۰۰۲).

۱-۷ تعریف عملیاتی متغیرهای تحقیق

• هزینه سرمایه: میانگین موزون هزینه سرمایه شرکت از رابطه زیر به دست می‌آید(پی نوو،۱۳۸۸، ص:۳۳۹):

معادله ۱-۱:

= D ارزش ریالی وام

= E ارزش ریالی حقوق صاحبان سهام

= k_d هزینه سرمایه خاص بدهی

= k_e هزینه سرمایه خاص سهام عادی

= k_w میانگین موزون هزینه سرمایه

• مدل عمومی برنامه ریزی آرمانی:

Max or Min h(d_i⁺ , d_i^–)

S.to:

g_i(x) – d_i⁺ + d_i^– = t_i

x є S

d_i⁺ , d_i^– ≥ ۰

d_i⁺ = انحراف مساعد

d_i^– = انحراف نامساعد

• سود هر سهم: برای محاسبه سود هر سهم از رابطه زیر استفاده می‌کنیم(پی نوو، ۱۳۸۷: ۱۴۸):

معادله۱-۲:

که در آن y سود قبل از بهره و مالیات، I هزینه بهره، T نرخ مالیات، E سود سهام ممتاز و N تعداد سهام عادی می‌باشد.

• ریسک مالی: برای محاسبه ریسک مالی از اهرم مالی استفاده می‌کنیم. نحوه محاسبه اهرم مالی در زیر نشان داده شده است(تهرانی، ۱۳۸۸: ۱۲۰):

معادله۱-۳:

که در آن y سود قبل از بهره و مالیات، I هزینه بهره، T نرخ مالیات و E سود سهام ممتاز می‌باشد.

۱-۸ روش شناسی تحقیق

این تحقیق از نظر هدف کاربردی است. پژوهش های کاربردی، پژوهش هایی هستند که در آن ها نظریه ها، قانون ها، اصل ها و فن هایی که در پژوهش های بنیادی تدوین می‌شوند برای حل مسائل اجرایی و واقعی به کار گرفته می‌شوند(خاکی،۱۳۹۰، ص:۲۴).

همچنین این تحقیق از نظر روش تجربی- پیمایشی است. روش کار بدین صورت است که با مطالعه ادبیات و منابع علمی و مصاحبه با افراد متخصص، معیارهای مؤثر بر انتخاب روش تامین مالی شناسایی شده و رابطه بین آنان با به کارگیری تکنیک دیماتل مشخص می‌گردند. سپس با بهره گرفتن از روش فرایند تحلیل شبکه(ANP)، معیارهای مؤثر و روش های تامین مالی اولویت بندی می‌شوند. در نهایت، آرمان ها، محدودیت ها و متغیرهای تصمیم مسئله شناسایی شده و با بهره گرفتن از روش برنامه ریزی آرمانی به مدلسازی مسئله پرداخته و در پایان مدل را حل کرده ایم. متغیرهای تصمیم مدل عبارت اند از:

• X_ij: میزان تامین مالی واحدi از منبع j

منابع تامین مالی عبارت اند از وام بانکی، وام بین واحدی و افزایش سرمایه از طریق شرکت مادر.

• Y_ij: میزان جریان نقدی خروجی واحدi برای گزینه j

وجوه هر واحد می‌تواند به صورت وام بین واحدی یا تقسیم سود از آن واحد خارج شود.

آرمان های مدل نیز عبارت اند از:

• • تامین مالی تا حد ممکن دقیق برای واحدها،

• • سود هر سهم مورد انتظار هر یک از واحدها،

• • هزینه تامین مالی هر یک از واحدها،

• • ریسک مالی هر یک از واحدها،

• • ساختار سرمایه مناسب هر یک از واحدها و

• میانگین موزون هزینه سرمایه مورد نظر هر یک از واحدها.

در این تحقیق برای جمع‌ آوری داده از منابع زیر استفاده شده است:

• • مصاحبه باز

• مطالعه اسناد و مدارک

برای حل مدل و تحلیل داده های تحقیق، از داده های واقعی شرکت هلدینگ غدیر استفاده نموده و نرم افزار Lingo را به کار گرفته ایم.

۱-۹ قلمرو تحقیق

الف)قلمرو موضوعی

قلمرو موضوعی این تحقیق، حوزه مدیریت مالی شامل تامین مالی شرکت های هلدینگ و حوزه تحقیق در عملیات مبحث برنامه ریزی آرمانی می‌باشد.

ب) قلمرو مکانی

قلمرو مکانی این تحقیق شرکت هلدینگ غدیر با ۲۰واحد تابعه می‌باشد.

ج) قلمرو زمانی

قلمرو زمانی این تحقیق سال ۱۳۹۱ می‌باشد.

۱-۱۰ جامعه آماری

جامعه مورد مطالعه در این تحقیق را می توان در دو سطح تعریف کرد. در یک سطح به منظور تعیین معیارهای مؤثر بر انتخاب روش تامین مالی، تعیین روابط درونی این معیارها و نیز اولویت بندی معیارها و روش های تامین مالی، از مدیران و کارشناسان مالی استفاده شده که تعداد آنان ۵نفر بوده است. سطح دوم جامعه مورد مطالعه در این پژوهش شرکت هلدینگ غدیر می‌باشد. این شرکت دارای ۶۱ شرکت سرمایه پذیر در سبد دارایی های خود می‌باشد. این شرکت چند بخشی دارای چند هلدینگ عملیاتی با ویژگی های زیر بوده که توسط ستاد مرکزی آن اداره می‌شوند. دلیل گروه بندی شرکت های سرمایه پذیر در هلدینگ های تخصصی برخورداری از مزایای صرفه جوئی حاصل از مقیاس و اداره سهل تر آن ها و تحقق هم افزائی عملیاتی و مالی بوده است. تعداد واحدهای تحت تملک ۱۰۰درصدی این هلدینگ که برای حل مدل از اطلاعات آن ها استفاده شده برابر ۲۰ می‌باشد.

فصل دوم: مروری بر ادبیات تحقیق

۲-۱ مقدمه